愛柯迪(600933) 事項： 公司公告：2025年5月26日，公司收到上海證券交易所出具的《關于受理愛柯迪股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金申請的通知》（上證上審（并購重組）〔2025〕33號），上交所依據(jù)相關規(guī)定對公司報送的發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的申請文件進行了核對，認為該項申請文件齊備，符合法定形式，決定予以受理并依法進行審核。公司同步披露了《愛柯迪股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買 資產(chǎn)并募集配套資金報告書（草案）（申報稿）》。 國信汽車觀點：1）卓爾博項目落地穩(wěn)步推動，根據(jù)公告內(nèi)容，卓爾博業(yè)績承諾2025/2026/2027年凈利潤分別不低于1.415/1.569/1.741億元，預計在2026/2027年全年并表的情況下，為公司利潤增厚1.11/1.23億元。2）公司2025年第一季度業(yè)績同比穩(wěn)健增長，實現(xiàn)盈利收入16.66億元，同比增長1.41%，環(huán)比減少5.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，同比增長10.94%，環(huán)比增長30.11%。3）公司優(yōu)勢來自于優(yōu)秀的治理能力和優(yōu)質(zhì)的客戶資源。未來增長點有：1、大件產(chǎn)品進一步放量、新產(chǎn)能落地并放量；2、進一步擴品類；3、轉(zhuǎn)型具身智能領域，主業(yè)、新品類、瞬動機器人三條路線）綜合考慮公司成長性和盈利能力，暫不考慮創(chuàng)新業(yè)務、卓爾博項目和配套融資的情況下，預計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為81.43/99.14/116.70億元，同比增速分別為20.7%/21.7%/17.7%；2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為11.13/13.73/16.46億元，同比增速分別為18.4%/23.4%/19.9%；預計2025-2027年EPS分別為1.13/1.39/1.67元，對應PE分別為13.4/10.9/9.1倍。維持“優(yōu)于大市”評級。 風險提示：新增訂單沒有到達預期、海外市場萎縮、國內(nèi)競爭惡化、擴品類沒有到達預期、并購整合沒有到達預期，業(yè)績承諾可能沒有到達預期等。

  愛柯迪(600933) 24年公司實現(xiàn)盈利收入67.46億元，同比+13.24%；歸母凈利潤9.40億元，同比+2.86%；扣非歸母凈利潤8.79億元，同比+0.40%。25年Q1公司實現(xiàn)盈利收入16.66億元，同比+1.41%；歸母凈利潤2.57億元，同比+10.94%；扣非歸母凈利潤2.36億元，同比+6.64%。從盈利能力看，公司24年銷售毛利率27.65%，同比-1.44pct;銷售凈利率14.41%，同比-1.13pct。公司25Q1銷售毛利率28.73%，同比-0.94pct，凈利率15.63%，同比+0.77pct。 24年公司銷售費用/管理費用/財務費用/研發(fā)費用分別為0.53/3.65/0.29/3.48億元，同比增長11.90%/13.50%/不適用/24.15%。其中研發(fā)費用大幅度增長，主要因為公司加大研發(fā)投入，研發(fā)材料、折舊增加。 創(chuàng)新勢能加速釋放，全球化布局上新臺階。公司第50萬臺五合一電驅(qū)殼體的成功下線T以上產(chǎn)品規(guī)模化量產(chǎn)能力逐步提升；48V項目的電泳工藝實現(xiàn)內(nèi)制化，持續(xù)構建完整的內(nèi)部技術鏈條；墨西哥工廠的產(chǎn)品項目成功通過國際客戶嚴苛認證；擠壓工藝在智駕系列新產(chǎn)品的應用取得突破。 產(chǎn)能建設全面落地，戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進。2024年，含山工廠和馬鞍山工廠按計劃完成竣工驗收并取得房產(chǎn)證；總部大樓工程順利驗收，加工樓提前交付使用。2024年6月，馬來西亞生產(chǎn)基地完成廠房交付，于2024年7月實現(xiàn)鋁合金原材料的生產(chǎn)，11月實現(xiàn)鋅合金產(chǎn)品量產(chǎn)，計劃2025年實現(xiàn)鋁合金產(chǎn)品的量產(chǎn)。為企業(yè)來提供穩(wěn)定的原材料供應保障、助力拓展東南亞市場的同時，也為產(chǎn)品出口美國市場做儲備。墨西哥工廠二期工程按計劃穩(wěn)步推進，計劃于2025Q2投入生產(chǎn)。墨西哥工廠一期工廠扭虧為盈。管理革新不斷深化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。2024年公司設計并實施了全新的績效管理體系和薪酬管理體系，在半年度獎、第六期限制性股權授予及年終獎中得到了有效應用，推動了高績效文化的建設。 盈利預測與投資建議：考慮到公司25Q1歸母凈利潤明顯提升，和公司機器人布局，我們小幅上調(diào)盈利預測，預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤12.63/15.22/17.99億元（25、26年前值為12.58/14.04億元），當前市 值對應25-27年P/E13.0/10.8/9.1倍，維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格上行；下游客戶銷量沒有到達預期；產(chǎn)能爬升沒有到達預期；行業(yè)競爭加劇。

  愛柯迪(600933) 投資要點 事件：（1）公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入16.66億元，同環(huán)比分別+1.41%/-5.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，同環(huán)比分別+10.94%/+30.11%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.36億元，同環(huán)比分別+6.64%/+19.01%。（2）2025年1月4日，公司發(fā)布《愛柯迪股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書（草案）》，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買卓爾博（寧波）精密機電股份有限公司71%股權。 毛利率同比下降，凈利率同環(huán)比提升。2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入16.66億元，同環(huán)比分別+1.41%/-5.99%。2025Q1公司毛利率為28.73%，同環(huán)比分別-0.94pp/+5.01pp，凈利率為15.63%，同環(huán)比分別+0.77pp/+4.25pp，毛利率同比下降主要系機器設備折舊增加導致成本增加，凈利率同環(huán)比上升主要系匯率波動導致的收益增加所致。2025Q1公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為0.64%/5.98%/-0.34%/5.10%，同比-0.60pp/+0.78pp/-2.14pp/+0.04pp。 產(chǎn)品技術持續(xù)創(chuàng)新，產(chǎn)能建設有序推進。公司在新能源三電系統(tǒng)、機器人結構件等新業(yè)務方面加大投入，生產(chǎn)能力持續(xù)突破，公司大型模具、車身結構件制造能力及擠壓工藝有所提升，大件產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升。公司加大鎂合金壓鑄工藝研發(fā)技術力度，布局汽車輕量化與機器人領域。國內(nèi)外生產(chǎn)基地建設有序推進，公司馬鞍山工廠按計劃完成竣工驗收并取得房產(chǎn)證，墨西哥二期工廠計劃2025年二季度投產(chǎn)，馬來西亞基地于2024年6月完成廠房完工交付，7月鋁合金材料生產(chǎn)線開始量產(chǎn)，四季度鋅合金壓鑄件部分產(chǎn)線年上半年，公司在匈牙利成立全資子公司，相關生產(chǎn)基地籌劃工作有序推進中。 機器人業(yè)務進一步拓展。2025年4月29日，公司與卓爾博正式簽訂收購協(xié)議，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買卓爾博71%股權，卓爾博公司專注于機電產(chǎn)品研發(fā)制造的企業(yè)，生產(chǎn)的各類電機轉(zhuǎn)定子及電機機殼產(chǎn)品大范圍的應用于汽車電機、電動工具電機、家用電器電機和無刷電機等領域，并拓展了無人機、機器人等新興領域業(yè)務。公司與卓爾博均在汽車零部件供應鏈體系內(nèi)深耕多年，對汽車產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)內(nèi)的客戶的真實需求、市場環(huán)境均擁有深刻的理解和洞察，本次收購有利于整合雙方產(chǎn)業(yè)資源、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應，豐富公司產(chǎn)品矩陣，助力公司長遠發(fā)展。 盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年EPS為1.17/1.36/1.50元，三年歸母凈利潤年復合增速達16.4%。公司產(chǎn)品結構優(yōu)化，全球化布局加速，新建產(chǎn)能釋放，業(yè)績具備向上空間，維持“買入”評級。 風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；產(chǎn)能擴張沒有到達預期的風險；收購業(yè)務發(fā)展沒有到達預期的風險。

  愛柯迪(600933) 事件概述。公司披露2025第一季度報告，2025Q1營收為16.7億元，同比+1.4%，環(huán)比-6.0%；歸母凈利2.6億元，同比+11.0%，環(huán)比+30.1%；扣非凈利2.4億元，同比+6.6%，環(huán)比+19.0%。 2025Q1業(yè)績符合預期毛利率環(huán)比大幅度回暖。1）營收端：公司2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入16.7億元，同比+1.4%，環(huán)比-6.0%，環(huán)比微降根本原因為乘用車市場季節(jié)性影響。2）利潤端：公司2025Q1毛利率為28.7%，同比-0.9pcts，環(huán)比+5.0pcts，環(huán)比大幅度提升鋁錠價格微降及會計準則變動影響（2024Q4產(chǎn)品質(zhì)量保證金從銷售費用科目調(diào)整至經(jīng)營成本，并追溯全年）。公司2025Q1歸母凈利2.6億元，同比+11.0%，環(huán)比+30.1%，根本原因為：經(jīng)營毛利率回暖及匯兌收益增厚利潤所致。3）費用端：公司2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為0.6%/6.0%/5.1%/0.3%，同比-0.6/+0.8/-0.0/-2.1pcts，環(huán)比 0.9/+1.9/+0.6/-1.5pcts。根據(jù)《第六期限制性股票激勵計劃》，公司2025年營收目標不低于71億元，2025Q1營收達成率為23.5%。 前瞻布局機器人業(yè)務，內(nèi)生+外延加速成長。公司積極布局機器人領域，內(nèi)生層面：設立全資子公司瞬動機器人技術（寧波）有限公司，聘任機器人領域技術與創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗比較豐富的張恂杰先生為副總經(jīng)理，加速布局人形機器人、外骨骼機器人相關業(yè)務；外延層面：公司擬通過發(fā)行股份+募資方式收購卓爾博71%股權，交易對價總額為11.2億元，其中計劃發(fā)行4,193萬股（占發(fā)行后愛柯迪總股本比例4.27%）支付6.2億元，同時計劃向不超過35名特定投資者募資不超過5.2億元支付剩余款項。通過并購，公司有望發(fā)揮其在精密制造領域的優(yōu)勢，賦能卓爾博，加速機器人領域的技術創(chuàng)新和市場拓展。卓爾博2024年營業(yè)收入為10.5億元，歸母凈利潤為1.5億元，凈利率為14.6%。公司與卓爾博簽訂《盈利預測補償協(xié)議》，2025-2027年凈利潤目標分別為1.4/1.6/1.7億元。 推出股權激勵方案保障公司長遠發(fā)展。依據(jù)公司《第六期限制性股票激勵計劃》：擬授予限制性股票803.2萬份，占公司股本總額0.8%；授予價格7.15元/股；首次授予對象857人。公司層面業(yè)績預設最高指標為：以2023年為基數(shù)，要求2025/2026年營收增速≥19.2%/25.9%（即營收≥71/75億元）。公司此舉有助于吸引優(yōu)秀人才，充分調(diào)動關鍵人員積極性，保障公司長期發(fā)展。 投資建議：公司全球化布局、訂單釋放有望驅(qū)動主業(yè)拾級而上，設立瞬動機器人+收購卓爾博加速機器人業(yè)務，打開成長空間?？春霉局鳂I(yè)拐點+機器人布局，不考慮卓爾博并表，預計2025-2027年營收82.6/101.6/118.4億元，歸母凈利11.44/14.25/17.10億元，EPS為1.16/1.45/1.74元。對應2025年4月30日16.61元/股收盤價，PE分別14/11/10倍，維持“推薦”評級。 風險提示：乘用車銷量沒有到達預期；機器人業(yè)務進展沒有到達預期；匯率波動等。

  愛柯迪(600933) 投資要點 事件：2025Q1公司營收達16.66億元，同比+1.41%/環(huán)比-5.99%，25Q1公司歸母凈利潤達2.57億元，同比+10.94%/環(huán)比+30.11%；扣非歸母凈利潤達2.36億元，同比+6.64%/環(huán)比+19.01%。2025Q1業(yè)績略超我們的預期。 25Q1公司業(yè)績略超預期，盈利能力強勁。從公司上游原材料角度看，2025Q1中國A00鋁錠市場均價為2.043萬元/噸，同比+7.24%/環(huán)比-0.98%，在鋁錠價格同比上升的背景下，公司25Q1毛利率達28.73%，同比-0.94pct/環(huán)比+5.01pct；25Q1凈利率達15.45%，同比+1.33pct/環(huán)比+4.29pct，盈利能力強勁。費用率方面，25Q1公司三費費用率達6.28%，同比+0.59pct/環(huán)比+0.16pct。其中銷售費用/管理費用/財務費用率分別同比-0.60pct/+0.79pct/-2.14pct，研發(fā)費用率同比+0.04pct。 卓爾博收購落地。1）收購方案為：發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金交易價格為11.18億元，購買71%的股權（卓爾博總計估值15.75億元）。交易價格為11.18億元，其中現(xiàn)金對價5億元，股份對價6.15億元，股份鎖定期為12個月，分三期解鎖，解鎖時間及股份數(shù)量安排與業(yè)績承諾補償義務及減值補償義務掛鉤。2）卓爾博2024年營業(yè)收入達10.51億元，同比+23.55%；歸母凈利潤達1.54億元，同比+3.04%，對應歸母凈利率為14.63%。3）卓爾博業(yè)績承諾：承諾標的公司在2025年度、2026年度、2027年度預計實現(xiàn)的凈利潤數(shù)分別不低于1.415億元、1.569億元、1.741億元，三年累計承諾的凈利潤數(shù)為不低于4.725億元。 墨西哥工廠投產(chǎn)在即，鎂合金+機器人業(yè)務雙拓展。1）墨西哥市場方面，公司墨西哥一期生產(chǎn)基地在2023年7月開始量產(chǎn)，2024年已實現(xiàn)扭虧為盈，二期工廠預計25Q2投產(chǎn)。2）鎂合金方面，在當前鎂合金結構應用趨勢增加的背景下，公司著力拓展鎂合金壓鑄工藝研發(fā)技術，并以此切入汽車輕量化和人形機器人板塊；3）機器人方面，公司全資子公司瞬動機器人負責公司在機器人領域的零部件、可穿戴終端產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。未來，鎂合金和機器人業(yè)務將為公司長期發(fā)展輸入新動能。 盈利預測與投資評級：考慮到卓爾博業(yè)務后續(xù)并表對公司財務的影響，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤上調(diào)至11.90億元、14.86億元、17.78億元的預測（2025-2027年前值為11.34億元、12.61億元、14.91元），對應2025-2027年EPS分別為1.21元、1.51元、1.81元（2025-2027年前值為1.15元、1.28元、1.51元），市盈率分別為13倍、10倍、9倍，維持“買入”評級。 風險提示：下游乘用車銷量沒有到達預期；鋁壓鑄行業(yè)競爭加劇超預期；鋁合金原材料價格持續(xù)上漲超預期。

  愛柯迪(600933) 公司簡介：深耕鋁合金精密壓鑄新能源浪潮驅(qū)動向上。愛柯迪是國內(nèi)領先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業(yè)供應商，傳統(tǒng)產(chǎn)品為轉(zhuǎn)向、雨刮系統(tǒng)等汽車鋁壓鑄小件產(chǎn)品，逐步向新能源汽車三電系統(tǒng)、結構件等中大型壓鑄件產(chǎn)品拓展。公司近五年業(yè)績穩(wěn)健增長，2019-2024年營業(yè)收入CAGR為17.0%，歸母凈利潤CAGR達到13.5%；結構上：公司2022年新能源汽車產(chǎn)品收入占比約為20%，2025/2030年新能源汽車產(chǎn)品收入占比目標分別為30%/70%。 行業(yè)端：電動智能化驅(qū)動汽車輕量化行業(yè)擴容頭部企業(yè)有望強者恒強。行業(yè)空間：我們測算2023年國內(nèi)車用鋁合金市場規(guī)模約為1,828.5億，預計2030年將達3,341.1億元，2023-2030年CAGR超9.0%，其中壓鑄工藝約占近八成比例；分部位：底盤、車身等部位鋁材滲透潛力大，預計2030年國內(nèi)電車底盤/車身鋁材滲透率將達到94.0%/14.0%，較2018年提升 68.0/6.0pcts；格局端：國內(nèi)鋁壓鑄競爭格局較為分散，2023年CR5市占率合計約為11.9%，預計有突出貢獻的公司有望憑借技術/規(guī)模等優(yōu)勢提升市場占有率。 競爭優(yōu)勢：精益管理能力突出有望復刻至中大型壓鑄件業(yè)務。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢領域以中小型壓鑄件為主，產(chǎn)品品類超過4,000種，對管理能力要求高。公司產(chǎn)品附加值、盈利能力等指標領先行業(yè)。公司逐步向新能源汽車三電系統(tǒng)、結構件等中大型壓鑄件產(chǎn)品拓展，鋁壓鑄小件與中大件產(chǎn)品雖在尺寸、強度、壓鑄機鎖模力等要求存在一定差別，但商業(yè)模式類似，對高良率的追求不會改變，公司精益管理基因有望復刻至中大型壓鑄件業(yè)務，打開全新成長空間。 核心看點：主業(yè)供需兩側同步擴展前瞻布局機器人業(yè)務。主業(yè)需求端：公司新能源產(chǎn)品訂單持續(xù)拓展，截至2023年9月金額約為268.9億元。主業(yè)供給端：公司2022/2024年通過可轉(zhuǎn)債/定增募資15.7/12.0億元擴充寧波慈城/墨西哥工廠產(chǎn)能，目前慈城工廠爬坡中，墨西哥二期有望年內(nèi)投產(chǎn)。機器人業(yè)務：公司積極布局機器人領域，2025Q1擬購買卓爾博71%股權，實現(xiàn)汽車微特電機精密零部件產(chǎn)品布局，雙方在研發(fā)技術、精益制造管理方面具有協(xié)同效應；公司成立全資子公司瞬動機器人技術，聘任機器人領域技術與創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗比較豐富的張恂杰先生為副總經(jīng)理，加速機器人領域的技術創(chuàng)新和市場拓展。 投資建議：公司全球化布局、訂單釋放有望驅(qū)動主業(yè)拾級而上，設立瞬動機器人+收購卓爾博加速機器人業(yè)務，打開成長空間。看好公司主業(yè)拐點+機器人布局，不考慮卓爾博并表，預計2025-2027年營收82.6/101.6/118.4億元，歸母凈利11.80/15.06/18.05億元，EPS1.20/1.53/1.83元。對應2025年4月16日14.04元/股收盤價，PE為12/9/8倍，維持“推薦”評級。 風險提示：原材料成本大幅度上漲；中大型壓鑄件拓展進度沒有到達預期；海外工廠投產(chǎn)沒有到達預期、并購進展沒有到達預期等。

  愛柯迪(600933) 投資要點 事件：公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)盈利收入67.46億元，同比+13.24%，歸母凈利潤9.40億元，同比+2.86%。2024Q4單季度實現(xiàn)盈利收入17.72億元，同環(huán)比分別+2.86%/+2.72%，歸母凈利潤1.98億元，同環(huán)比分別-37.39%/-32.29%。 中小件業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固，新能源車相關這類的產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。公司2024年全年營收同比增長主要系小件業(yè)務在手訂單放量疊加理想等中大件核心客戶銷量增長。分產(chǎn)品來看，2024年公司汽車類產(chǎn)品實現(xiàn)盈利收入65.08億元，同比+14.75%，汽車類產(chǎn)品收入增長穩(wěn)健且新能源汽車用產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升（已超30%），新能源車身結構件等中大件起量帶動量價齊升；工業(yè)類產(chǎn)品實現(xiàn)盈利收入1.71億元，同比-27.72%。分區(qū)域來看，2024年公司外銷收入34.24億元，同比+5.87%，內(nèi)銷收入32.56億元，同比+21.72%，內(nèi)銷增速相對較快。 受原材料價格持續(xù)上漲、匯兌損失等因素擾動，公司短期盈利水平承壓。2024年公司毛利率為27.65%，同比-1.44pct，其中2024Q4毛利率為23.72%，同環(huán)比分別-5.69pct/-6.03pct。毛利率下滑主要受原材料漲價（2024Q4滬鋁均價同環(huán)比+8%/+5%）、會計政策調(diào)整（根據(jù)測算，該項調(diào)整下拉2024Q4毛利率約1.92pct）、獎金計提和固定資產(chǎn)折舊及攤銷成本負擔加重等因素的影響。期間費用方面，公司2024年期間費用率為11.78%，同比+1.20pct，其中財務費用率同比+1.39pct，2024Q4期間費用率9.44%，同環(huán)比-1.27pct/-2.17pct，其中財務費用率同環(huán)比+2.20pct/+2.97pct，財務費用率上行主要受匯率波動導致匯兌損失增加。 全球化布局多點開花，墨西哥二期工廠產(chǎn)能釋放在即。國內(nèi)方面，含山及馬鞍山工廠完成竣工驗收并取得房產(chǎn)證。海外方面，馬來西亞工廠如期竣工并投入到正常的使用中，已實現(xiàn)鋅合金產(chǎn)品量產(chǎn)，計劃2025年實現(xiàn)鋁合金產(chǎn)品的量產(chǎn)；墨西哥一期工廠扭虧為盈，二期工廠計劃于2025年4月竣工交付使用、2025Q2投產(chǎn)。墨西哥工廠未來產(chǎn)品將重點覆蓋新能源汽車車身部件、三電系統(tǒng)及其他汽車用鋁合金產(chǎn)品、人形機器人結構件產(chǎn)品等。 切入機器人領域培育第二增長極，構建微電機及鎂合金壓鑄技術支撐。1）公司成立全資子公司瞬動機器人技術（寧波）有限公司，主攻機器人零部件及可穿戴裝備終端產(chǎn)品的研產(chǎn)銷，并同步開展工業(yè)自動化領域業(yè)務；2）發(fā)力鎂合金壓鑄技術攻關，切入汽車輕量化與機器人領域賽道；3）擬收購微特電機公司卓爾博71%股權，有望通過業(yè)務延伸與資源整合實現(xiàn)三重協(xié)同：①業(yè)務協(xié)同：有望從鋁壓鑄橫向拓展至汽車微特電機精密零部件領域完善“汽車零部件超市”產(chǎn)品矩陣，開辟無人機、機器人及工業(yè)自動化新賽道，強化多元盈利增長點；②技術協(xié)同：有望借力卓爾博在微特電機的技術積累，補足精密運動控制能力，擴大公司機器人領域能力圈；③市場協(xié)同：有望整合雙方市場資源，降低新領域拓展成本。 投資建議：依據(jù)公司產(chǎn)品結構及毛利率情況，我們調(diào)整2025-2026年盈利預測并新增2027年預測值，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為10.22億元、12.99億元、15.41億元（2025-2026年前值分別為13.05億元、15.81億元），對應2025-2027年EPS分別為1.04元、1.32元1.56元（2025-2026年前值分別為1.33元、1.62元），按照2025年4月2日收盤價計算，對應PE為16X、13X、11X?？紤]到全球化產(chǎn)能加速釋放疊加新能源中大件放量，有望驅(qū)動公司主業(yè)持續(xù)向上；通過自主孵化+外延并購+產(chǎn)能配套三重路徑，公司有望加速構建“結構件+驅(qū)動單元”機電一體化能力，打開機器人業(yè)務成長空間，維持“買入”評級。 風險提示：匯率、鋁價及海運費波動的風險、貿(mào)易環(huán)境變化的風險、海外拓展沒有到達預期的風險、下游客戶降價壓力傳導及壓鑄行業(yè)競爭加劇擠壓盈利空間的風險等。

  愛柯迪(600933) 投資要點 事件：公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入67.46億元，同比+13.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.40億元，同比+2.86%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.79億元，同比+0.40%。其中，2024Q4實現(xiàn)盈利收入17.72億元，同環(huán)比分別+2.84%/+2.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同環(huán)比分別-37.34%/-32.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.98億元，同環(huán)比分別-31.01%/-24.71%。 原材料價格上漲及匯兌損失導致利潤承壓。2024年，公司毛利率、凈利率分別為27.65%/14.41%，同比分別-1.44pp/-1.13pp，全年毛利率、凈利率受鋁價等原材料價格上漲以及匯兌損失影響。2024年Q4，公司毛利率、凈利率分別為23.72%/11.38%，同比分別-5.69pp/-6.76pp，環(huán)比分別-6.03pp/-5.96pp。2024年銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為0.78%/5.41%/0.42%/5.16%，同比-0.66pp/+0.01pp/1.39pp/0.45pp，其中2024年Q4銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為-0.29%/4.10%/1.16%/4.47%，同比-2.05pp/-0.87pp/2.20pp/-0.55pp。 產(chǎn)品結構優(yōu)化，技術創(chuàng)造新興事物的能力提升。公司加大對新能源三電系統(tǒng)、機器人結構件等新業(yè)務的技術投入，多個重點項目在生產(chǎn)能力和產(chǎn)品合格率方面均有所突破，2024年新能源汽車用產(chǎn)品營銷售賣收入占比超過30%。公司產(chǎn)品結構從中小件延伸至新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件、汽車結構件、汽車底盤系統(tǒng)零件、智能駕駛等領域，大件產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升。公司大型模具自制能力、車身結構件制造技術有所提升，擠壓工藝在智駕系列新產(chǎn)品的應用取得突破。 布局機器人業(yè)務，探索新發(fā)展機遇。公司積極布局機器人相關業(yè)務，于2024年12月設立全資子公司瞬動機器人技術（寧波）有限公司，進行機器人相關領域的零部件、可穿戴裝備終端產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，開展在工業(yè)自動化相關領域的業(yè)務發(fā)展。公司加大鎂合金壓鑄工藝研發(fā)技術力度，布局汽車輕量化與機器人領域，助力長期發(fā)展。 產(chǎn)能建設全面落地，積極地推進全球化布局。國內(nèi)生產(chǎn)基地方面，公司馬鞍山工廠按計劃完成竣工驗收并取得房產(chǎn)證。海外產(chǎn)能方面，墨西哥二期工廠計劃2025年二季度投產(chǎn)，馬來西亞基地于2024年6月完成廠房完工交付，7月鋁合金材料生產(chǎn)線開始量產(chǎn)，四季度鋅合金壓鑄件部分產(chǎn)線年上半年，公司在匈牙利成立全資子公司，相關生產(chǎn)基地籌劃工作有序推進中，并按客戶的真實需求的節(jié)奏確定建設進度。 盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年EPS為1.17/1.36/1.50元，三年歸母凈利潤年復合增速達16.4%，公司產(chǎn)品結構優(yōu)化，全球化布局加速，新建產(chǎn)能釋放，業(yè)績具備向上空間。給予公司2025年18倍PE，對應目標價21.06元，維持“買入”評級。 風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；產(chǎn)能擴張沒有到達預期的風險。

  2024年年報點評：會計準則調(diào)整影響毛利率墨西哥新增人形機器人產(chǎn)品布局

  愛柯迪(600933) 投資要點 事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年公司實現(xiàn)盈利收入67.46億元，同比+13.24%；歸母凈利潤9.4億元，同比+2.86%，略低于我們此前預期。從盈利能力看，公司24年毛利率達27.65%，同比-1.44pct；24年凈利率達14.41%，同比-1.13pct。其中24Q4公司營收達17.72億元，同比+2.86%/環(huán)比+2.72%；24Q4公司歸母凈利潤達1.98億元，同比-37.39%/環(huán)比-32.29%。從盈利能力看，公司24Q4毛利率達23.72%，同比-5.69pct/環(huán)比-6.03pct；24Q4凈利率達11.38%，同比-6.76pct/環(huán)比-5.96pct。 2024Q4業(yè)績超預期，毛利率環(huán)比改善明顯。收入端，公司2024Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.72億元，同比增長2.86%，環(huán)比增長2.72%。毛利率方面，公司2024Q4單季度毛利率為23.72%，環(huán)比降低6.03個百分點，預計主要系四季度鋁價有所上漲+會計準則調(diào)整所致。期間費用方面，公司2024Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為-0.3%/4.1%/4.5%/1.2%，環(huán)比分別-1.5%/-2.7%/-1.0%/3.0%個百分點。凈利潤方面，2024Q4單季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，環(huán)比降低32.29%；對應歸母凈利率16.93%，環(huán)比提升3.37個百分點。 公司拓展鎂合金+機器人+電機業(yè)務，產(chǎn)能擴張助力全球化布局。 產(chǎn)品端：公司新增布局：1、設立全資子公司瞬動機器人技術（寧波）有限公司；2、公司著力拓展鎂合金壓鑄工藝研發(fā)技術，作為未來技術儲備的重要方向；3、公告收購微電機公司卓爾博71%股權；產(chǎn)能端：1、公司墨西哥一期生產(chǎn)基地在2023年7月開始量產(chǎn)，目前墨西哥二期工廠也在建設當中，計劃于2025年Q2投入生產(chǎn)，墨西哥工廠未來產(chǎn)品范圍涵蓋新能源汽車車身部件、三電系統(tǒng)及其他汽車用鋁合金產(chǎn)品、人形機器人結構件產(chǎn)品等；2、馬來西亞工廠如期竣工并投入到正常的使用中。公司切入汽車輕量化與機器人領域的前沿賽道，為公司長期可持續(xù)發(fā)展添加新動能。 盈利預測與投資評級：考慮到公司大件占比提升以及收購情況，我們將公司2025年歸母凈利潤的預測下調(diào)為11.34億元，2026年上調(diào)為12.61億元，新增2027年為14.91億元（2025-2026年前值為12.35億元、14.54億元），對應2025-2027年EPS分別為1.15元、1.28元、1.51元（2025-2026年前值為1.26元、1.49元），市盈率分別為15倍、14倍、12倍，維持“買入”評級。 風險提示：下游乘用車行業(yè)銷量沒有到達預期；鋁壓鑄行業(yè)競爭加劇超預期；鋁合金原材料價格持續(xù)上漲超預期。

  愛柯迪(600933) 事件概述。公司披露2024年年度報告，2024年營收為67.5億元，同比+13.2%，歸母凈利9.4億元，同比+2.9%；2024Q4營收為17.7億元，同比+2.9%，環(huán)比+2.7%，歸母凈利2.0億元，同比-37.4%，環(huán)比-32.3%。 2024年營收穩(wěn)健增長盈利水平短期承壓。1）營收端：公司2024年營收67.5億元，同比+13.2%，其中2024Q4營收17.7億元，同比+2.9%，環(huán)比+2.7%，根本原因系：傳統(tǒng)小件業(yè)務在手訂單陸續(xù)釋放+中大件核心客戶銷量增長（理想汽車2024Q4銷量15.9萬輛，同比+20.4%，環(huán)比+3.8%）；2）毛利端：公司2024年毛利率為16.2%，同比-1.7pcts，其中2024Q4毛利率為23.7%，同比-5.7pcts，環(huán)比-6.0pcts，根本原因系：①鋁價上升（2024Q4鋁錠價格同比+8.1%，環(huán)比+5.1%）；②固定資產(chǎn)折攤壓力增大（2024年折攤/營收比例同比+1.1pcts）；③會計準則調(diào)整；3）利潤端：公司2024Q4歸母凈利潤2.0億元，同比-37.4%，環(huán)比-32.3%。根本原因系：①毛利率承壓；②匯兌收益同環(huán)比下降。4）費用端：2024Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為-0.3%/4.1%/4.5%/1.2%，同比-2.1/-0.9/-0.5/+2.2pcts，環(huán)比-1.5/-2.7/-1.0/+3.0pcts。 前瞻布局機器人業(yè)務，內(nèi)生+外延加速成長。公司積極布局機器人領域，內(nèi)生層面：設立全資子公司瞬動機器人技術（寧波）有限公司，聘任機器人領域技術與創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗比較豐富的張恂杰先生為副總經(jīng)理，加速布局人性機器人、外骨骼機器人相關業(yè)務，同時墨西哥工廠后續(xù)將覆蓋人形機器人結構件產(chǎn)品；外延層面：擬收購卓爾博71%股權，公司與卓爾博均屬于精密制造領域，雙方在研發(fā)技術、市場渠道和精益制造管理方面具有協(xié)同效應。通過并購，公司有望進一步發(fā)揮其在精密制造領域的優(yōu)勢，賦能卓爾博，加速機器人領域的技術創(chuàng)新和市場拓展。 股權激勵方案出爐保障公司長遠發(fā)展。公司發(fā)布第六期限制性股票激勵計劃（草案）：擬授予限制性股票803.2萬份，占公司股本總額0.8%；授予價格7.15元/股；首次授予對象857人。預計2024-2026年股權激勵成本攤銷金額將分別為337.0/3,819.2/1,235.6萬元。公司層面2025-2026年業(yè)績預設最高指標為：以2023年為基數(shù)，要求2025/2026年實際營收增長率不低于19.2%/25.9%（實際營收不低于71/75億元）。我們大家都認為公司此舉有助于吸引優(yōu)秀人才，充分調(diào)動關鍵人員積極性，保障公司長期發(fā)展。 投資建議：公司全球化布局、訂單釋放有望驅(qū)動主業(yè)拾級而上，設立瞬動機器人+收購卓爾博加速機器人業(yè)務，打開成長空間?？春霉局鳂I(yè)拐點+機器人布局，不考慮卓爾博并表，預計2025-2027年營收82.6/101.6/118.4億元，歸母凈利11.44/14.25/17.10億元，EPS為1.16/1.45/1.74元。對應2025年3月28日17.44元/股收盤價，PE分別15/12/10倍，維持“推薦”評級。 風險提示：乘用車銷量沒有到達預期；機器人業(yè)務進展沒有到達預期；匯率波動等。